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物联网:趋势已现 三大预期差推升估值
发布时间:2021-12-07 08:30:23 来源:火博网 作者:火博游戏

  物联网爆发趋势已现,下游需求依旧旺盛,龙头厂商在能够拿到芯片、原材料充足的情况下,对下游的话语权将逐渐增强,有能力将上游成本压力向下游传导。

  因此,即使仍出现芯片短缺涨价的情况,随着主芯片涨价,龙头厂商下半年能够将价格进行传导,毛利率预计将回暖。

  受益于下游智能汽车、智能家居、5G等领域的爆发,物联网仍是通信板块景气度最高的赛道之一,形成了从芯片——模组——终端&控制器——连接平台的完整产业链,成为关注度较高的科技主线。

  市场认为物联网模组的产品同质化程度高,做规模、抢份额是主要手段,但随着下游应用的智能化、复杂度提高,促使从“通用模组”向“智能方案”升维,门槛在提高。

  价格是物联网发展史上重要一环。在通用模组时代,各厂商之间产品区分度小,下游客户对价格的敏感程度高,拥有价格优势和渠道优势的厂商往往能够脱颖而出,出货量级的持续增长;

  价格的持续下降,为整个物联网不断扩大商用规模提供了良好的基础,也对芯片/模组等厂商的成本控制能力提出了更高的要求,由于下游客户对于产品性价比的重视,各个厂商之间的成本差异会直接兑现到订单份额上的差异。

  价格的持续下将,促进了连接数量级的不断突破,物联网的模组出货量也持续新高,是物联网爆发的大前提。每年的模组出货量复合增速也保持在20%左右。整个物联网模组在5G时代正迎来新一轮爆发。

  通用模组格局趋于稳定,智能模组正成为新趋势。目前物联网下游新兴需求已开始不满足于通用模组,场景有各自独特需求,而客户往往对硬件开发并不熟悉,二次开发成本高难度大,需要模组厂商提供深度定制化的产品,用户仅需简单加工或调配即可使用。

  新零售(刷脸支付)、智慧安防、智慧出行等新兴场景对智能模组的需求正在提升,这对模组厂商提出新要求,为客户提供定制化的硬件的同时,往往需要模组厂商具备一定的软件开发能力(如支持android平台、支持视频压缩编码、嵌入AI软件算法等等);

  物联网模组更像智能手机,而客户对价格的敏感程度则更低,倾向于拥有定制化能力和软件能力的厂商进行长期合作,模组环节价值量正在提升。

  模组厂商在硬件和通信领域具备明显优势,而随着物联网时代的到来,通信是物联网基础功能,模组厂商可通过通信作为抓手,向操作系统、软件、算法等领域渗透,在提供蜂窝通信的同时,一揽子打包客户其他需求,为客户提供一体化解决方案。

  车联网高速发展,市场规模持续扩大。伴随5G和物联网的快速普及发展,车联网行业快速渗透,行业规模不断扩大。

  根据ICVTank数据显示,2019年全球V2X市场规模达900亿美元,预计到2022年,V2X市场规模有望突破1650亿美元。

  我国5G技术及建设速度处于全球领跑者地位,在5G时代,我国车联网发展有望实现弯道超车,自2017年以来,国家出台了一系列政策支持车联网的发展;

  根据ICVTank的数据显示,2019年中国V2X市场规模达200亿美元,预计到2022年中国V2X市场规模有望达到500亿美元,增速明显高于全球增速。

  汽车智能化大势所趋,蜂窝通信模组需求迎爆发。随着电动车的崛起,汽车智能化的大相关硬件可分为车侧的OBU(On BoardUnit,车载单元)和道路侧RSU(Road Side Unit,路侧单元)。

  目前来看,发展最迅速的是车侧的OBU,而根据安装方式的不同又可分为前装模式和后装模式两大类,前装产品以T-Box最为主流。

  1)前装模式:零部件供应商在汽车设计阶段即参与整车架构的设计开发,为该车型定制产品,与汽车的发动机、变速箱等传统零部件一样,零部件供应商需提前做好终端产品的设计开发和制造,在整车制造阶段将产品在车厂进行装配,最后作为汽车的一部分交付给消费者,主要的产品形式有T-Box(Telematics Box,远程信息处理器)。

  2)后装模式:车辆出厂后加装设备的模式,一般通过非汽车制造商渠道(比如汽车美容店、改装厂和非授权维修点)进行销售和装配,主要的产品形式有OBD(OnBoardDiagnostics,车载自诊断系统)。

  每个OBU通常包含一个蜂窝通信模组。前装T-Box渗透率正在快速提升,向LTE-V2X和5G-V2X快速升级。

  根据ICVTank数据,2019年国内汽车前装T-Box渗透率约为25%,2019年国内乘用车前装T-Box配置量为700万套,预计到2023年中国乘用车T-Box前装配置量将达到1400万套,体量翻倍。

  T-Box供应商较多,有如博士、法雷奥、LG电子等国际厂商,以及以华为、慧翰、鸿泉物联、高新兴等国内供应商。

  当前T-Box最主流的是4G通信模组,比例超过80%,未来将向LTE-V2X和5G-V2X模组切换升级,且这一过程将正在提速。

  车载通信模组是车联网的重要底层硬件,是汽车智能化的必备选项。通常,T-Box、车机、智能后视镜等单个网联设备对应一个通信模组,因此一台网联汽车可能对应多个通信模组。

  车载模组量将迎来爆发,5G模组渗透率将持续提升。根据佐思汽研数据,我国车载5G通信模组的装配率高于全球水平,预计2025年我国车载5G通信模组的装配率将达到35%左右,其中2025年中国搭载5G模组的乘用车数量约为800万辆,搭载5G模组的商用车数量约为160万辆。

  物联网行业进入爆发期,头部厂商移远通信、广和通、美格智能2020年收入增速均超50%,从2021年一季报来看,仍在维持高速增长的趋势。

  在芯片短缺的背景下,供需缺口持续扩大,头部厂商因为规模较大,采购芯片的价格和量拥有一定优势,市场份额可能在2021加速洗牌,向头部公司集中。

  从存货情况来看,移远、、美格的原材料库存水位在2020年均有不同程度抬升,为2021年的高增奠定基础。

  从毛利率上看,物联网厂商今年上半年明显承压。我们整理了物联网厂商过去五年的毛利率情况,物联网厂商在今年一季度均出现了毛利率下滑的现象,而今年一季度各大厂商营收均实现了不同程度的正增长,行业景气度在持续提升;

  1)首先,今年上半年行业景气度高,上游芯片短缺涨价,而物联网厂商为满足客户需求进行大量原材料备货,势必会对毛利率产生负面影响。随着时间的推移,上游产能逐渐释放,而下游厂商备货已较为充沛,产业供需关系得到改善,相应物联网厂商的毛利率有望恢复。

  2)其次,物联网爆发趋势已现,下游需求依旧旺盛,龙头厂商在能够拿到芯片、原材料充足的情况下,对下游的话语权将逐渐增强,有能力将上游成本压力向下游传导。因此,即使仍出现芯片短缺涨价的情况,随着主芯片涨价,龙头厂商下半年能够将价格进行传导,毛利率预计将回暖。

  3)更重要的是,从长期趋势看,物联网龙头厂商正在持续进化,从过去的通用模组(半成品)到如今的整体解决方案,再向未来的平台化服务演进,其处于产业链的地位正在逐渐提升,相应的产品价值量和议价能力势必将提升,未来的产品将是包含硬件和软件甚至平台服务在内的一体化解决方案。

  广和通主要从事蜂窝物联网模组业务,通过直销模式,深耕POS、笔电、车联网等大颗粒垂直领域,相关领域市占率位居前列。公司在模组业务稳步发展的基础上,携手涂鸦智能,进一步探索向云转型的新路径,实现强强联合。

  在完成对锐凌无线剩余股权的收购后,公司财务状况、盈利能力将进一步增强,收入规模和业务体量跨越式增长,跃居世界第二。

  2)疫情推动远程办公/教育普及,提高蜂窝模块内置率,且连接技术正向高速率的Cat.16/5G等升级,当前市场规模约30亿元;

  3)车联网是最大的下游应用领域,智能网联势不可挡,连接技术亦向5G、C-V2X升级,预计2025年全球市场规模超250亿元。

  上海技术股份有限公司成立于2009年,自2010年剥离无线通信模组业务后专注于嵌入式无线物联网终端设备的研发与销售,主营业务为车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品以及个人追踪通讯产品。

  经过多年的深耕,公司已经在软硬件的开发上具备了较强的能力,特别是具备了基于芯片级的开发设计能力。公司产品主销海外,目前已经通过了国际主流认证,在欧美、非洲等全球主要地区拥有诸多优质客户。

  公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货,车载模组的客户群体在不断扩大。

  目前,公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面,公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度,目前进展顺利,车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。

  国元证券--300590-2021年半年报点评:疫情影响消除,逆境之下各项业务全面复苏-20210721

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